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不能把科創板理解成創業板

作者:李迅雷(中國首席經濟學家論壇副理事長)點擊次數:541   發布日期:2019-05-07

核心提示:不能簡單地認為科創板是給上海的紅包,它實際上給資本市場派發了巨大紅包——推進資本市場改革。

 

 

過去,我們對金融的理解比較片面,認為金融“虛”了,金融加杠桿導致債務增加。這些年來,在去杠桿、降債務的過程中又導致了資產縮水。實際上,把資產這一分母做大,即便負債這一分子不變,資產負債率也會下降。

因此,金融的供給側結構性改革,反映的是對金融的再定義。過去,去杠桿直接去分子,現在要做大分母。做大分母有兩個路徑,一是靠制度改革,提高企業盈利水平,即經濟強,金融強;二是降低風險溢價,即金融穩,經濟穩。

降低風險溢價也有兩個路徑,一個是降低流動性溢價,股市繁榮,交易活躍;一個是降低信用溢價,通過改善營商環境、緩解融資難等等來實現。

金融活,經濟活。經濟是肌體,金融是血脈,兩者共生共榮——這構成了資本市場得以繁榮的理論基礎。

過去那么多年來,中國經濟增速高于發達經濟體,但為何資本市場在28年中熊長牛短,屢次暫停新股發行?原因就在于資本市場的基礎性制度不夠完善,入口和出口沒有完全按市場化原則進行管理,尤其是退市制度不力,導致“僵尸企業”數量不斷增加,包袱越來越重。

2014-2018年,A股市場累計退市企業只有19家,而美股、港股同期累計退市數量分別為1863和644家。從退市指標看,美股、A股市場退市標準均采取量化及非量化指標相結合的方式,但美股側重于在市值、股東人數及股價方面市場類數據,而A股主要關注單一連續虧損。從非量化指標來看,美股、港股均采用多維度考慮。此次科創板對退市制度進行創新、完善,使得A股國際化更進一步,未來借助優勝劣汰的機制,指數上升的動力就會更強勁。

只有解決好進入和退出的問題,整個資本市場的新陳代謝才會暢通,優勝劣汰才會有市場活力。從這點來講,注冊制意義重大。不能簡單認為科創板是給上海的紅包,它實際給整個資本市場派發了巨大紅包——推進資本市場改革。

也不能簡單把上海的科創板當作深圳的創業板。創業板重在創新,就是為創業類公司及投資者提供融資和投資服務的板塊,科創板則同時帶有推進產業升級、經濟轉型和資本市場制度改革的時代使命,即試點注冊制。注冊制實際上把資本市場過去28年來出現的種種缺陷和問題給予改革、改進和糾偏,這才是科創板深遠意義所在。

因此,此輪行情與2015年的行情不一樣,2015年的行情是在“大眾創業、萬眾創新”背景下,由金融創新帶動下的行情,并且5次降準,5次降息,最終導致信用大幅擴張,資本市場大水漫灌。2019年這一輪行情,是以改革為主線,且A股的估值水平處于歷史低位,金融杠桿率水平也處于歷史低位,主要驅動邏輯是估值修復和預期差驅動,不容易出現“瘋牛”行情。

長期以來,A股市場的估值體系較為扭曲,即績優股的估值水平比較低,績差股則較高,導致“確定性折價”和“不確定性溢價”。今后,隨著資本市場改革的深入推進,以及對信息披露、退市制度的規范,A股將逐漸與成熟市場的估值體系逐漸接軌,故未來確定性機會更值得把握。(支點雜志2019年5月刊)

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